海通国际证券集团有限公司Xi Liang,Kai Sheng,Xiaorui Hu近期对开润股份进行征询并发布了征询请教《代工业务深耕优质客户，嘉乐并表注入新增长能源》，上调开润股份蓄意价至34.78元，赐与增握评级。
开润股份(300577)
近期，东大两款“六代机”试飞引爆世界网络。而海的对面，美帝“六代机”现在又是个啥情况？实际上，六代机的概念最早是美国人提出并开发验证的，但现在美国空军坚持的第六代“下一代空中主宰” (NGAD) 载人“战斗机”计划却正在接受深入审查，在特朗普即将提名新政府空军部长之际，美空军12月5日宣布，将把其六代机NGAD的决策推迟到特朗普上台后。最近科技巨头埃隆·马斯克，就美空军F-35战斗机项目那是一顿猛批，希望有人机被无人机所取代，这可把NGAD架在火上烤了，要知道，NGAD可能是最后一代集成有人驾驶的六代机了，现在它就站在命运的十字路口，它到底该往哪儿走呢？特朗普会不会一狠心就让NGAD下马？
代工业务深耕优质客户，嘉乐并表有望助力事迹增长，品牌业务企稳。公司第一大主营为代工业务，以箱包代工为主，客户多为优质知名品牌，2019-2023代工业务年均收入增速13.1%。2024年公司收购优衣库至意中枢供应商上海嘉乐，拓展服装代工业务，咱们以为嘉乐整统一表后将成为新的事迹增长引擎，盈利水平有较大改善空间。公司第二伟业务为箱包品牌蓄意，自有“90分”品牌和与小米配合的“小米”品牌，2020年缘由外部环境负面影响出行品类销售，品牌业务2019-2022年收入年均着落20.5%。2023年国内出行消耗大幅回暖+优化家具矩阵+渠谈致密化运营，品牌收入回升22.0%，“90分”品牌扭亏为盈。24H1“小米”握续推新+推行渠谈，“90分”将推出高毛利家具，咱们以为品牌业务已企稳，事迹有望不竭回升。
代工业务深耕优质品牌客户，拓展服装新增量。公司主要业务分为代工制造和品牌蓄意业务，24H1代工/品牌收入占比83%/15%，毛利率水平相配。箱包代工：公司为耐克、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA、戴尔、华硕等知名品牌代工包袋、拉杆箱等家具，坐褥基地位于印尼、中国滁州、印度。服装及面辅料代工：2024年6月，公司通过收购优衣库至意服装中枢供应商上海嘉乐，全面参预服装及面辅料代工范围，主要客户有优衣库、Adidas、Puma、MUJI等，于中国和印尼建有垂直一体化坐褥基地。24H1代工业务收入15.3亿元，同比增21.6%，其中箱包/服装代工收入12.5/2.7亿元，别离同比增长22%/19.9%，依托产能布局上风，箱包、服装代工收入握续高增。代工业务毛利率23.71%，同比提高3.1pct，主因客户及家具结构优化+国外产能哄骗率带动后果提高。
伸开剩余61%品牌渠谈推行+出海，迪士尼彩乐园极速快艇23年毛利率高增。公司自有“90分”品牌，主要通过国内电商、国外线上跨境电商、国外线下分销渠谈销售拉杆箱、包袋、配件等泛出行家具。此外公司2015年起与小米集团配合，斥地并坐褥“小米”品牌拉杆箱、包袋，家具主要通过小米等电商平台销售。咱们预测“小米”依靠小米生态链有较好增长后劲。毛利率25.2%，同比降1.2pct，主因渠谈价钱鼎新+23年增幅较高（+5.7pct，“90分”扭盈），判断随家具结构优化将归附。
产能群众布局，资本、抗风险上风权贵。公司已在印尼、印度、中国滁州等布局坐褥基地，并字据订单情况握续扩建。24H1国外收入占比77%，不同坐褥基地别离面临不同区域商场，提高快反身手，有助于轻佻国外营业风险，减少物流资本。24H1产能哄骗率91.2%（+8.5pct），境内/境外产能占比34%/66%，产能哄骗率94%/90%，畴昔将不竭鼓吹印尼扩产。咱们判断印尼资本上风权贵，客户下单意愿激烈，产能爬坡有望带动后果提高，盈利水平进一步改善。
风险教唆。原材料、劳能源价钱波动风险，自主品牌诞生、新渠谈拓展不足预期，国际营业处所恶化，汇率波动风险。
盈利预测与估值。公司是箱包代领班部企业，客户资源优质+产能群众化布局+箱包代工增速安靖+服装代工放量可期，咱们以为随嘉乐整合+产能爬坡+家具结构优化，公司盈利水平有望进一步提高。咱们预测公司2024-2026年净利润为4.00/4.17/5.38亿元，同比增长245.7%/4.3%/29.1%，赐与2025年PE估值20X，对应蓄意价34.78元/股，赐与“优于大市”评级。
盈利预测假定：代工业务方面，咱们以为因嘉乐并表+产能整合，2024/2025年代工收入将高速增长，预测箱包别离同比增长20%/18%，服装代工别离同比增长120%/74%。品牌蓄意方面，咱们以为公司“小米”家具依托小米生态链竣事较好增长，预测2024/2025年收入同比增长8%/8%；“90分”收入限制安靖，预测2024/2025年收入同比握平/增3%。而随同产能爬坡，后果有望提高，换取家具和客户结构进一步优化，将带动毛利率加多，咱们预测2024/2025年毛利率别离为24.4%/24.6%。
证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据狡计，天风证券孙海洋征询员团队对该股征询较为深切，近三年预测准确度均值为32.79%，其预测2025年度包摄净利润为盈利3.81亿，字据现价换算的预测PE为16.01。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增握评级2家；往时90天内机构蓄意均价为29.02。
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